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揭秘中国央行利率与汇率政策的中间路线

文章来源: 发布时间:2016-6-1

四维金融智库刊文指出,至少从目前来看,央行选择的还是中间路线,让人民币适度贬值,维持境内低利率,以时间赢得空间,换取未来经济景气从而降低地方政府和国企的负债。这篇文章具有一定参考意义。

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国人对于人民币进入SDR还是相当关注的,这个可以理解。中国经济在国际上体量已经相当庞大,其货币进入SDR不仅仅是有利于自身经济发展,也有利于整个国际贸易和交往,更有利于未来国际货币体系的演变。比如有人提出一个超主权的货币SDR,没有人民币的加入是缺少代表性的。当然最终能否加入,还要看成员在集体投票时,能否认为人民币已经符合可自由使用条款。

但是人民币加入SDR,与汇率没有直接关系,主要是心理上的。因为人民币汇率如果是市场化的,其涨跌完全在于投资者对人民币未来的价值预期,而这又取决于中国的未来外贸状况和人民币资产本身的价值,后者则决定于中国经济未来的发展前景:如果我现在拿了人民币,未来人民币是否换更多的国际货币,比如美元等。就目前来讲,而现在投资者对加入SDR后的人民币汇率预期还是相当负面的,美银预计,人民币汇率至2016年底将贬值至1美元兑6.90人民币。而反映市场上就体现在存在于人民币在岸和离岸两个市场之间的汇率差,则说明更为市场化的离岸市场和由政府基本控制的在岸市场之间对人民币的不同判断。

这个汇差8月11日人民币大幅贬值之前一直存在,央行当时也做出承诺,要促进形成境内外一致的人民币汇率。不过,两地汇差仅在10月期间实现合二为一。而自8月11日以来,汇差平均值上升到了0.5%以上,最近,离岸人民币报6.4131元 ,汇差在282个基点。最近人民币两个市场汇差扩大的主因还是海外投资者的贬值预期重又加强,市场认为人民币基本确认能加入SDR,此后将重新进入贬值通道。这个预期在离岸市场表现为11月份人民币汇率出现12日连跌局面。为了收窄这个利差,央行必然要在离岸市场进行干预,上周离岸市场人民币大涨,汇差开始收窄。

除了在公开市场进行干预以外,央行也收紧了境外机构的融资渠道,境外人民币清算行、参加行跨境融资渠道已经被收紧,不少清算行及参加行已被暂停人民币账户融资及参与债券回购交易。这种做法可以提升离岸市场人民币借入和做空成本,使得离岸人民币贬值压力得以缓解。

尽管央行官员一再表态,人民币汇率将趋于稳定,或将会进入升值羊癫疯吃什么药通道,但这种预期引导基本是无效的。由于外汇市场是透明的,央行的数据也是透明的,这导致在人民币汇率上,央行未来要维持其升值,可选工具不多。如果一直跟市场对着干,强拉人民币汇率,对宏观经济负面影响更大。因为人民币的升值事实上是对美元的升值,而美元本身就在大幅升值,如果人民币还要对美元升值,那意味这对所有货币升值。就现在而言,即使保持对美元的贬值,其实对欧元和日元大多数时候也是升值的。

也就是说,未来人民币即使贬值不到位都会对国内经济产生重大负面影响,更遑论对美元升值呢?

可以肯定,未来中国经济下行压力只能是加大,中国货币政策重心当然是国内,首选利率,利率必须保持在低东营治疗癫痫病首选是哪家位。眼前的困难就是解决国企和地方政府的高负债成本问题,汇率几乎是很难顾及的。要维持汇率不要过大幅度的贬值,必然是抛售美元。也就是说,要么你在境内降低利率,必然代价就是把美元外汇储备交给市场。要么你彻底放开汇率,人民币大幅贬值,资金外流,国企或者地方政府还债,如果归还不了,那就是本世纪初的做法,成立资产管理公司,让纳税人买单。

至少从目前来看,央行选择的还是中间路线,让人民币适度贬值,维持境内低利率,以时间赢得空间,换取未来经济景气从而降低地方政府和国企的负债。

这当然是一个美好的愿望,能否实现,还要看未来经济的发展。

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